本周观点:本周中央经济工作会议召开,从宏观到行业逐层定调,会议后需继续关注基建产业链。例如“推动更多产能过剩行业加快出清”,我们认为水泥玻璃作为过剩行业,尽管行业盈利在供需调整下屡创新高但过剩本质未变,供给端持续出清的基调未有偏离。蓝天战方面要求“统筹兼顾,避免处置措施简单”,过去1-2年环保趋紧背景下水泥行业淡旺季供给收缩促进价格大涨,未来我们认为环保回归本质,不会缺席但存在一定前置条件,行业逻辑也同样将从简单的供需不匹涨价回归到企业优化竞争实力的层面,我们看好的龙头企业话语权在过往被“”后,将有更为的呈现。“实施更大规模的减税降费”将有望减轻企业负担企业盈利空间,同时刺激居民消费,已经树立品牌效应的消费建材企业有望受益。但影响建材企业收入、利润的本质是总需求,建材关联性最大的是基建与地产,这方面会议提出“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”“较大幅度增加地方专项债券规模”“构建房地产市场健康发展长效机制”,基建最为关切的资金问题可以从货币政策与地方专项债的相关表述上得到,我们认为市场融资边际改善中,叠加近期菏泽、广州、杭州等地方性购房政策或有变化,刚需有望优先解决,房产销售与交易活力亟待进一步刺激,静待房产竣工面积增速的积极变化。其实,无论是地产、基建还是环保,均从严格管控向——控制节奏、降低风险、小幅释压的方向过渡,我们继续看好资金压力相对较低的铁建设对水泥需求的,同时华北、西北的基建具备较大弹性,华东、华南、华中地产与基建需求稳定,水泥、家装建材以及玻璃玻纤的发展可持续,阶段性结构性的投资机会将更为突出。
关注1月投资窗口,历史角度看1月水泥板块涨多跌少,叠加全年利润估算,水泥企业业绩靓丽领先多数行业。梦见屎沾身基本面角度看,逐渐进入淡季,北方深度错峰与南方检修执行同步,价格将一定幅度正常回落。本周公布11月各省市水泥产量,环比变化显著,行业长效机制值得思考。11月华北单月同比增速36.42%,领先全国其他区域,在10月增速已大超预期的前提下环比提高0.67个百分点,主要原因仍与基建赶工需求旺盛相关,以及严禁环保“一刀切”后秋冬供给弹性增加,而去年环保限产执行严格导致同期基数较低。我们一直看好的长三角地区虽然单月同比下降2.7%,但从10、11月合计角度看,仍然实现同比增长7.2%。观察长三角水泥价格曲线可以发现,今年涨价比去年提前约15天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,去年11月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。供给侧从北严南宽演进至范围扩大柔性限产,例如12月20日至12月31日期间金华水泥错峰,建德从12月18日开始每天水泥熟料产线天。我们认为需求刚性不变供给弹性下降的背景下,需更多关注大企业集中度与定价权,市场主导力量自发形成,可能呈现行业进一步出清,大企业份额提升,行业主体行为一致性增强,从而保障区域价差小且稳定,供给可依据需求动态控制,当前南北均有成立贸易平台或公司是为有效尝试。持续关注龙头海螺水泥,弹性品种华新水泥、上峰水泥、万年青,华北基建龙头冀东水泥,西北祁连山、天山股份,港股华润水泥、中国建材。
中材科技:继续关注被低估的复合材料龙头。我们认为公司的经营前景向好,核心驱动因素为公司主要业务板块的发展趋势整体向好,其中玻璃纤维业务公司具备较好的销量弹性,同时旧产线的技改扩产也将带来可观的成本下降空间;风电叶片业务在2019年风电装机前景较好的前景下公司作为行业龙头有望受益;锂电隔膜业务方面公司即将结束净投入期,生产效率的提升和客户订单的拓展助力公司锂电隔膜业务的边际改善,此外,公司目前估值水平整体处于历史低位。
密切关注地产政策边际变动,家装建材景气有望回升。11月建筑及装潢材料商品零售额同比增长9.8%,连续5个月增速环比改善,15个品类中排名第4(前值为第5),去年同期增速3.6%。未来竣工面积增速改善及各地房产销售政策变动有望提振板块预期,继续关注石膏板龙头北新建材,以及近期油价下降成本端压力预期减缓的防水涂料、塑料管材行业龙头东方雨虹、伟星新材,受益全装修趋势的卫陶龙头帝欧家居等。